公司源于 1971 年成立的中国人民第二六七二工程指挥部，1996 年改制为国有独资有限公司，1997 年在深交所上市。上市之后，公司开启多地扩张之路，生产基地由河北扩展至安徽、湖北、广东、新疆等地，逐步覆盖全国各大区。经过五十余年的发展，公司已具备铸管产能 300 万吨、管铸件产能20 万吨、钢材产能 500 万吨，成为全世界顶级规模的离心球墨铸铁管及管铸件研发制造商和国内竞争力较强的钢铁产品研发制造商。

  管理层变更，开启改革新阶段。过去几年间受多种因素影响，新兴际华集团经营业绩呈现下滑趋势。2021 年 5 月，国资委调整了集团主要领导，由曾任中国中车集团公司党委常委、副总经理的贾世瑞同志任党委书记、董事长。集团“十四五”战略规划聚焦重塑冶金、轻纺、装备、应急、医药五大主业，资产经营管理、现代供应链物流、现代商业服务三大专业化领域，以及一个产业投资平台，确立了“一年走出困局、三年夯实根基、五年再创辉煌”的“135”发展目标。2021年底，新兴铸管董事会选举董事何齐书先生为公司第九届董事会董事长，何齐书先生曾任公司常务副总经理、总经理。领导层的变更给公司带来了新的活力，或将带领公司开启改革新阶段。

  公司基本的产品包括离心球墨铸铁管及管件、钢铁冶炼及压延产品、铸造制品、钢塑复合管、钢格板、特种钢管等。

  铸管及管铸件产能持续提升。铸管传统应用于给水、供水、排水、工矿水、海水淡化等多种水领域，公司球墨铸铁管口径范围 DN80-DN3000mm，生产规模和综合技术实力居全球首位。随着销售市场的开拓，公司铸管及管铸件产品产能产量也在稳步增长。公司的“十三五”发展规划提出打造铸管行业领导者，完成300万吨铸管布局目标，2020 年公司如期实现发展目标。2021 年，公司完成铸管、管件及铸件产量 295.11 万吨，差异化产品占比 23.85%；污水管连续5 年销量增长率超 20%，达到 22 万吨；热力管在河北、河南、山西、天津等多省市推广使用，签约量突破 3 万吨。公司规划在“十四五”期间，将充分利用现有资源结合市场情况，通过新建厂区、股权收购等方式进一步优化铸管产业布局，奋力实现“再造一个新兴铸管”战略目标。

  钢材产品加速结构升级。公司钢材产品有高品质热轧带肋钢筋、冷镦钢、钢绞线、墨球钢、轴承钢、紧固件钢等优特钢线 年，在钢铁行业低迷期间，控股股东受让了公司下属三家驻疆亏损钢铁企业。近年来，公司钢材产品产能保持稳定，产量小幅增长，但产品结构升级加速推进，2021 年开发新产品 31 个牌号，实现优特钢产品产量 207.41 万吨，同比增长29.96%；普钢产品产量 374.65 万吨，同比下降 2.85%。

  铸造产品安全可靠。公司产品覆盖 DN80-2600mm 的各种接口型式与压力等级的球铁管件、市政铸件、汽车铸件、工程冶金铸件、矿冶重机铸件等。公司生产的市政铸造产品安全可靠的运用于饮用水、污水、中水、雨水、热水等给排水、供热等市政建设，在水利、工矿、综合管廊等领域也有广泛应用。管材产品品类丰富。公司除球墨铸铁管之外，还生产包括钢塑管、特种钢管、不锈钢管及管件的管材产品。钢塑管是一种新型金属与塑料复合的管材，公司具备年生产能力 165 万米，广泛应用于自来水、房地产、公用事业、厂矿企业、保护套管等领域，产品销量位居行业第一。特种钢管主要采用离心浇铸+挤压工艺，生产出双金属复合管和高合金钢管等高端无缝钢管产品及异型材，应用于航空、高铁、军工、石油、石化、电力等领域。不锈钢管是公司重点开发打造的新型环保产品，年生产能力 1 万吨，广泛应用于给水、消防、家装等多种领域。

  钢格板产量居世界首位。格板具备通风、透光、荷载高、防腐性能好、安装便捷、排水效果好、易回收等显著优点，应用领域广泛。新兴栏杆、梯梁、轻钢结构件，配套新兴钢格板，从材料到镀锌全部一站式完成，且拥有强大的专业设计、开发、销售、服务团队，产销量居世界首位。

  抗周期性相对较强。近二十年来，公司业绩随行业周期波动，但仅在2015年Q3单季亏损 0.56 亿元，其余季度均保持盈利。受益于“以钢铁为基础、以铸管为主导”的战略定位，公司表现出相对较强的盈利稳定性。2021 年，公司实现营业收入 533.01 亿元，同比增长 24.07%；归母净利润 20.07 亿元，同比增长10.72%。

  双主业运营平滑公司业绩。公司铸管产品销售模式采取直销模式，付款方式主要采取赊销和零售现款两种形式，赊销付款期限为三至六个月。公司钢铁产品主要有普钢、优钢、特钢和格板四类，其中普钢销售为代理模式，其他产品主要采取直销。对比两类产品价格及毛利变化，可以看到铸管产品因项目储备型订单特点，价格变化相对迟钝，且波幅较小。在行业下行阶段，铸管产品毛利率反而因价格调整滞后于原料价格等原因而有所扩张；而在行业上行阶段，钢材产品毛利率扩张更为明显。

  产品竞争力强，多基地协同增效。公司作为球墨铸铁管行业龙头企业，不断研发并将附加值更高的差异化新产品推向市场，国内市场占有率排名稳居第一。公司铸管产品凭借优异的产品质量、先进的制造工艺，在国家工业和信息化部与中国工业经济联合会发布的第五批国家级制造业单项冠军名单中，被评为“国家级制造业单项冠军产品”。同时，公司已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能和销售网络布局，协同保供效率优势突出。 精细化管控，成本挖潜持续推进。公司主要原材料包括铁矿石、炼焦煤、喷吹煤和焦炭等。随着新兴能源 194 万吨焦化项目成功投产，公司焦炭自给率迎来进一步提升，并且公司煤炭与大型煤炭供应商长期合作。此外长期以来，公司坚持对标一流，分级分类强化高价值指标管控。2021 年公司管控的一级高价值指标，冶金焦率、烧结固体燃耗、高炉燃料比、铸管钢铁料消耗等总体取得较大进步，成本量差同比压减 6000 余万元，工序成本削减 2.5 亿元，节能降本4486 万元。

  球墨铸铁管是指球墨铸铁铸造而成的管材，目前普遍采用高速离心铸造生产工艺。球墨铸铁系经球化处理后的生铁材料，其机械性能得到了较好的改善，具有铁的本质、钢的性能。因此，球墨铸管具有力学性能优良、施工简便、可靠性高、耐腐蚀性能好、使用寿命长、兼具较好刚性与柔性等特点，被广泛应用于供水、排水等管道工程。

  在市政领域球墨铸铁管优势突出。球墨铸铁管在我国市政供水行业经过二十多年的发展，已成为管材市场的主导产品。国家供水部门要求用于压力管道的铸铁管必须采用符合国际标准和国家标准的球墨铸铁管，使得球墨铸铁管在我国的使用量和比例逐年增加。《中国铸造协会铸管及管件行业“十三五”发展规划》数据显示，2002 年到 2013 年我国城市公共供水管道中球墨铸铁管累计铺设长度占比由 11.71%提升至 33.85%。球墨铸铁管与塑料管因口径、特质不同，具体应用领域有所差异，通常而言球墨铸铁管更多应用于到水到小区前阶段，塑料管更多应用于楼宇内。

  在水利领域球墨铸铁管关注度不断提升。水利工程是指水资源综合规划并进行合理开发利用的工程，其中引水工程和调水工程会大规模使用管道输水。与市政供水管网相比，水利工程输水管线具备管线长、管线口径大、地质条件复杂、运行寿命长、安全等级高、管线投资高等特点。当前，钢管、球墨铸铁管、预应力钢筋混凝土管、预应力钢筒混凝土管、玻璃钢管及钢塑复合管等在输水领域都有着广泛应用。其中，球墨铸铁管的柔性良好，和钢管相比具有更大的强度与更高的延伸率，且耐腐蚀性的优势明显。橡胶圈柔性接头能有效适应不同地基，具有较长的使用寿命和较高的管道承受压力。渗水、漏水及爆管等情况一般不会出现在后续运行过程中。同时，球墨铸铁管的运输、安装难度较小，施工周期短，能大幅度节约工程安装成本。《水利水电工程球墨铸铁管道技术导则》的颁布实施有望带动球墨铸铁管在水利行业的认可度的持续提升。

  球墨铸管行业集中度较高。公司公告数据显示，目前全世界铸管的年产量在900万吨左右，其中离心球墨铸铁管的年产量约 850 万吨，主要企业包括中国新兴铸管、法国圣戈班、日本久保田。从国内情况来看，2020 年新兴铸管产量279.61万吨，占到总产量的 32.78%；CR5 产量达 427.13 万吨，占到总产量的50.07%，其余铸管生产企业的综合市场竞争力较弱。 行业竞争加剧，但头部优势明显。随着城市建设水平的不断提高，铸管行业市场空间持续增长。同时，国内球墨铸铁管企业也在不断加大投资力度、扩大规模，一些钢铁和铸造企业也投资建设了球墨铸铁管生产线，国内产能呈现扩大趋势，竞争加剧。但因管道使用期限长，安全质量要求严格；销售体系搭建相对复杂；并且目前在京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原，铸造行业对新增产能存在较为严格的限制，行业存在一定的进入壁垒。

  近年来，水网作为基础设施建设中的重要一环被反复提及，相关投资呈现增长趋势。2021 年7 月，《中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》明确提出加强水利基础设施建设，提升水资源优化配置和水旱灾害防御能力。2021年12月，水利部印发《关于实施国家水网重大工程的指导意见》要求，到2025年，建设一批国家水网骨干工程，有序实施省市县水网建设，着力补齐水资源配置、城乡供水、防洪排涝、水生态保护、水网智慧化等短板和薄弱环节，水安全保障能力进一步提升。

  政策推动老化管道更新提速。近年来，我国城镇供水、排水管道长度稳步增长，截至 2020 年全国供水管道长度达 199.80 万公里，排水管道长度80.27 万公里。目前，我国供水管网内存在大量水泥管、灰口铸铁管等，这类管材使用寿命相对较短，经过多年腐蚀，容易产生跑冒滴漏问题。

  低漏损率目标提升优质球墨铸铁管需求。因管道材质、管道接口、管道防腐等质量问题以及施工问题，导致供水管网漏水普遍存在。近年来，随着优质管材的推广，漏损率呈现下降趋势，但 2020 年全国城市公共供水漏损率仍达13.39%。2022年 1 月，住房和城乡建设部办公厅、国家发展改革委办公厅联合发布《关于加强公共供水管网漏损控制的通知》，提出到 2025 年全国城市公共供水管网漏损率力争控制在 9%以内的目标。为推动目标的实现，通知指出要结合城市更新、老旧小区改造、二次供水设施改造和一户一表改造等，对超过使用年限、材质落后或受损失修的供水管网进行更新改造，确保建设质量。采用先进适用、质量可靠的供水管网管材。直径 100 毫米及以上管道，鼓励采用钢管、球墨铸铁管等优质管材；直径 80 毫米及以下管道，鼓励采用薄壁不锈钢管；新建和改造供水管网要使用柔性接口。新建供水管网要严格按照有关标准和规范规划建设。

  政策大力推进水利工程建设。基建投资是 2022 年稳增长的重要抓手之一，在此背景下，年初以来中央多次提到加快推进重大水利工程建设。

  水利工程建设增速明显。2022 年上半年，水利工程建设取得显著成效，新开工重大水利工程项目 22 项，完成水利建设投资 4449 亿元，均创历史新高。在资金层面，水利部门坚持政府和市场“两手发力”，在加大政府投入的同时，地方政府债券持续增加，金融支持、水利 PPP 模式、水利 REITs 试点“三管”齐下，对水利工程建设提供了有效支撑。1-6 月，水利管理业固定资产投资完成额累计同比增长 12.7%。

  钢材价格近期较大幅度调整。2022 年初以来，在需求弱现实与强预期的博弈下，钢材价格走势一波三折。6 月随着市场信心溃败，黑色系期现货价格大幅下挫，原料价格的下行进一步加速了钢价的下跌，行业盈利快速恶化。7 月15 日，上海螺纹钢价格最低触及 3780 元/吨，较 6 月高点下降1070 元/吨。随着恐慌情绪的释放，在行业检修停产面不断扩大，以及低产量钢材库存去化较为理想的背景下，钢价逐步企稳。截至 7 月 19 日，上海螺纹钢价格涨至3870 元/吨。稳增长政策有望持续发力。从短期来看，地产需求弱化对行业仍存在较大冲击；但从中长期来看，为了防止硬着陆风险，各地楼市调控政策趋向放开，多维度宽松对激活市场交易起到积极作用，有助于市场情绪改善。并且随着稳增长政策持续加码，基建方面钢材消费存在较强改善预期。 供给有顶，利于产业高质量发展。国家发展改革委政研室副主任、委新闻发言人孟玮在国家发展改革委 4 月份新闻发布会上表示，为保持政策的连续性稳定性，巩固好粗钢产量压减成果，2022 年，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、国家统计局将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。在供给有顶的格局下，黑色产业链利润有望再度向钢厂端倾斜。

  球墨铸管与球墨铸铁价差较 2021 年大幅提高。相较于螺纹钢价格的大幅波动，近期球墨铸管价格调整幅度较小。截至 7 月 19 日，DN300-400 的球墨铸管价格为6200元/吨，较 6 月高点下降 600 元/吨；球墨铸管与球墨铸铁价差为2450 元/吨，较6 月高点下降 150 元/吨。可以看到，因球墨铸管调价周期相对滞后，2021年球墨铸管与球墨铸铁价差大幅收敛，今年则大幅改善，2022 年1-6 月，二者价差均值为 2357 元/吨，较去年同期高 696 元/吨。受益于下游水网建设加速，球墨铸管与球墨铸铁价差有望保持在景气水平。

  具备 300 万吨铸管产能，多基地布局优势明显。近年来，通过战略合作、兼并收购、资产重组等多种方式，公司铸管产能扩张至 300 万吨，顺利完成了“十三五”发展规划提出的产能目标，并进一步完善了生产基地布局。目前，公司铸管产能布局已包括覆盖华北的新兴铸管武安本级、山西新光华、邯郸新材料，覆盖华东、中南的芜湖新兴、桃江新兴、湖北新兴全力和黄石新兴，覆盖西南的四川省川建管道，覆盖西北的新兴铸管新疆控股和覆盖华南的广东新兴。全国分布的产能布局使得公司能够更接近下游客户，降低综合物流成本；同时多基地间已形成协同效应，具备保供效率优势。

  “十四五”规划提出 500 万吨铸管产能目标。2021 年新兴际华集团“十四五”规划提出一年走出困局，三年夯实基础，五年再创辉煌的发展目标；针对冶金铸造板块提出继续加大力度做稳存量，做大增量，同时培育水务、新材料等新产业的产业体系目标。在集团发展战略导向下，公司提出奋力实现“再造一个新兴铸管”战略目标。2022 年 2 月，工业信息化部、国家发展改革委员会、生态环境部三部委下发《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，明确提出依托行业优势企业，在不锈钢、特殊钢、无缝钢管、铸管等领域分别培育1-2 家专业化领航企业。作为铸管行业的龙头企业，公司计划聚焦国家产业导向，在东北、西北进行布局；择机通过股权并购、合作等形式控制部分铸管产能，进一步提高产业集中度；并扎实推进国际化布局，坚持“以钢带管”的战略在海外投资建厂。黄石基地建设项目有序推进。2021 年，公司黄石新兴搬迁项目全面启动，黄石新兴管业有限公司绿色智能制造产业园项目计划投资21.8 亿元，计划建设年产55-63 万吨铸管，40 万吨铸件及铸造生铁产品生产线%。公司计划将黄石新兴逐步建设成为铸管产品规格最全、差异化产品生产能力最强的铸管产品生产基地。

  加强研发，科技赋能。公司长期坚持科技创新驱动，在球墨铸铁管新材料、产品、工艺、智能化等开展自主研发，具备人才、专利、标准、工业数据等多方面优势。近年来，公司研发费用及占营业收入比重持续上升，为公司产品附加值提升奠定了坚实基础。公司规划十四五期末，科技支出占营业收入比重保持3%以上，研发费用占营业收入比重力争达到 1.5%。

  铸管产品做强做大。目前，公司铸管产品销售以传统市场和水利市场为主，2021年分别占到总销售量的 46%和 30%。未来公司销售将围绕“3322”市场战略部署，深耕传统市场，发力污水市场和热力市场。污水管方面，公司销量增长率已连续5 年超 20%，随着城镇污水管网全覆盖工作的推进，污水管需求有望持续提升，《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》提出十四五期间新增和改造污水收集管网 8 万公里的建设任务，并提出推广球墨铸铁管、承插橡胶圈接口钢筋混凝土管等管材。热力管方面，公司已成功开发热力用球墨铸铁管及相关附件，形成地方标准，并在北方多省市推广使用，开辟了铸管应用新领域。未来，公司有望在做大市场蛋糕、引领行业发展的同时，扶持差异化产品快速发展。

  钢铁产品优化结构。近年来，公司加速推进普钢产品的优化升级，品种钢比例持续提升。2021 年公司优特钢销量达 207.41 万吨，钢铁产品中产量占比提升至35.63%。公司未来将聚焦专精特新的特征产品，构建优特钢产业体系，力争五年中高端品种钢产量达到 320 万吨以上，实现低附加值向高附加值的转变。积极打造细分领域拳头产品。十四五期间，公司计划培育钢格板、钢塑管、汽车铸件三个单项冠军产品，积极审慎培育新的产业，形成“2+3+N”的产业新体系。钢格板方面，公司 2021 年产量达 8.82 万吨，居世界首位，国内市场占有率30%以上。钢塑管方面，公司具备年生产能力 165 万米，产品销量位居行业第一，生产方法及其连接管件获得多项国家发明和实用新型专利，填补了国内、国际多项空白。汽车铸件方面，新兴全力汽车铸件产能提升技术改造和设备升级项目环评已取得主管部门批复，技改完成后黑色金属铸件生产产能由9.8 万吨扩大至15万吨，未来力争进入行业前三。

  公司主营业务为铸管及管铸件和钢材，我们选取同样生产球墨铸铁管的国铭铸管、和生产普碳钢管的友发集团、金洲管道 3 家企业作为可比公司。

  国铭铸管主要从事球墨铸管研发、生产和销售，公司主要产品为球墨铸管及中间产品生铁，可生产 DN80-DN2600 口径的球墨铸管产品。2021年，公司球墨铸管产量 60.58 万吨，生铁产量 95.99 万吨。

  友发集团是全国最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，主营产品有焊接圆管、镀锌圆管、方矩焊管、方矩镀锌管、钢塑复合管和螺旋焊管等，广泛使用于供水、排水、供气、供热、消防工程、钢结构、建筑工程、装备制造等领域。2021 年，公司生产焊接钢管 1822.69 万吨。

  金洲管道主要从事焊接钢管产品研发、制造及销售，主导产品包括镀锌钢管、钢塑复合管、螺旋埋弧焊管、直缝埋弧焊管、高频直缝焊管、不锈钢管等，应用于给水、排水、消防、燃气、石油天然气输送、建筑、通讯、特高压电力铁塔等领域。2021 年，公司管道产量为 112.23 万吨。

  近年来，随着产品销量及售价的增长，公司营业收入呈现上涨趋势，与行业内企业趋势基本相同，但因公司管材类产品涨价节奏相对滞后，2021 年营业收入增速慢于其他几家企业。另一方面，受益于公司“铸管+钢铁”的运营模式，公司盈利稳定性突出，2021 年在原材料价格大幅上涨的不利因素影响下，业绩仍保持增长，其余三家企业则出现不同幅度的回落。

  2021 年公司销售毛利率、净利润率分别为 10.2%、4.1%，在四家企业中处于中等水平，盈利水平差异与产品附加值结构有关。与同样生产球墨铸铁管的国铭铸管相比，公司毛利率较低、净利率较高，主要受产能分布分散、工艺流程部分非长流程、费用管控能力较强等因素影响。从近年情况看，公司净利率波动相对较小，盈利稳定性较高。

  2021 年末，公司资产负债率为 50.7%，受益于负债规模下降及权益积累呈现下降趋势，在行业中处于中等水平。流动比率为 1.2，处于行业中等水平。

  我们的盈利预测基于以下假设条件： 球墨铸铁管：公司是铸管行业领导者，多基地协同发展。十四五期间，公司提出500 万吨铸管产能目标，目前黄石项目也在有序推进，在“再造一个新兴铸管”战略目标的导向下，公司铸管产销量有望大幅提高，产品结构也将持续优化。因铸管产品具备项目储备型订单特点，价格变化相对迟缓，在行业下行期，产品毛利率反而因价格调整滞后于原料价格等原因而有所扩张。我们预计公司铸管产品2022-2024 年营收增速 12.4%/6.1%/6.1%，毛利率为17.9%/19.5%/21.1%。

  优特钢产品：近年来公司加速推进普钢产品的优化升级，优特钢产品比例持续提升，公司计划力争五年中高端品种钢产量达到 320 万吨以上。我们预计公司优特钢产品 2022-2024 年营收增速 7.8%/8.9%/6.9%，毛利率9.7%/10.2%/10.7%。

  普钢产品：近期受到终端需求疲软影响，钢材价格大幅回落，行业盈利收敛。但随着新兴能源焦化项目投产，公司焦炭自给率有望逐步提升，提高公司成本挖潜能力。我们预计公司普钢产品 2022-2024 年营收增速-12.6%/-8.9%/-7.9%，毛利率 8.8%/8.8%/9.3%。

  公司业绩影响因素较为复杂，针对产品销量以及产品价格、原材料价格等波动影响，我们考虑不同情景下营业收入和生产成本变化对公司估值的影响。在一般情景下，假设公司 2022-2024 年营业收入增长率分别为3.5%/3.8%/4.1%，营业成本/销售收入分别为 89.1%/88.2%/87.5%。在较好情景下，假设公司各年营业收入增长率比一般情景高 1%、营业成本/销售收入低 1%。在较差情景下，假设公司各年营业收入增长率比一般情景低 1%、营业成本/销售收入高1%。在不同情景假设下，对应预测公司 2022-2024 年的净利润和每股收益情况。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）